Custo das opções de estoque de empregados

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Como você valoriza as opções de estoque de empregado (ESO)? Esta é possivelmente a questão central no debate sobre se essas opções devem ser financiadas ou se esse método de compensação pode ser excluído de todas as contas do resultado, mas observado nas notas das demonstrações financeiras. De acordo com as regras contábeis base GAAP, se um valor pode ser colocado em opções de ações de empregados, elas devem ser contabilizadas pelo valor justo de mercado.
Os defensores das opções de estoque de empregados em despesa dizem que existem muitos modelos que podem ser usados ​​para colocar com precisão um valor nas opções. Essas opções são uma forma de compensação que deve ser devidamente contabilizada, como os salários. Os oponentes argumentam que esses modelos não são aplicáveis ​​às opções de compra de ações dos empregados ou que as despesas correspondentes associadas a esta forma de compensação são zero. Este artigo examinará o argumento dos adversários e, em seguida, explorará a possibilidade de uma abordagem diferente para determinar o custo das opções de estoque de empregados.
Vários modelos foram desenvolvidos para avaliar as opções que são negociadas nas bolsas, tais como colocações e chamadas, sendo que o último é concedido aos funcionários. Os modelos usam suposições e dados de mercado para estimar o valor da opção em qualquer momento. Talvez o mais conhecido seja o modelo de Black-Scholes, que é o único que as empresas usam quando discutem as opções dos empregados nas notas de rodapé para os registros da SEC. Embora outros modelos como a avaliação binomial já tenham sido permitidos, as regras contábeis atuais exigem o modelo acima mencionado. (Saiba mais em Obter o máximo de opções de ações do empregado.)
Existem duas desvantagens principais para o uso desses tipos de modelos de avaliação:
Pressupostos - Como qualquer modelo, a saída (ou valor) é tão boa quanto os dados / pressupostos que são usados. Se os pressupostos forem defeituosos, você obterá avaliações defeituosas, independentemente de quão bom seja o modelo. Os principais pressupostos na avaliação das opções de ações dos empregados são a taxa estável livre de risco, a volatilidade das ações segue uma distribuição normal, dividendos consistentes (se houver) e definir a vida da opção. Estas são coisas difíceis de estimar devido às muitas variáveis ​​subjacentes envolvidas, especialmente no que diz respeito à suposição de distribuições normais de retorno. Mais importante ainda, eles podem ser manipulados: ao ajustar qualquer um ou uma combinação dessas premissas, o gerenciamento pode reduzir o valor das opções de ações e assim minimizar o impacto adverso das opções sobre os ganhos. Aplicabilidade - Outro argumento contra o uso de um modelo de preço de opção para opções de estoque de empregado é que os modelos não foram criados para valorizar esses tipos de opções. O modelo Black-Scholes foi criado para avaliar as opções negociadas em troca de instrumentos financeiros (como ações e títulos) e commodities. Os dados utilizados nessas opções são baseados no preço futuro esperado do ativo subjacente (uma ação ou commodity) que deve ser estabelecido no mercado pelos compradores e vendedores. As opções de compra de ações do empregado, no entanto, não podem ser negociadas em nenhuma troca, e os modelos de opções de preços foram criados porque a capacidade de trocar uma opção é valiosa.
Um ponto de vista alternativo.
As empresas usam programas de recompra de ações para reduzir e, portanto, gerenciar o número de ações em circulação: uma redução nas ações em circulação aumenta o lucro por ação. Geralmente, as empresas dizem que implementam recompras quando sentem que suas ações estão subvalorizadas.
A maioria das empresas que possuem grandes programas de opções de ações para empregados têm programas de recompra de ações para que, à medida que os funcionários exercem suas opções, o número de ações em circulação permanece relativamente constante ou não diluído. Se você assumir que o principal motivo de um programa de recompra é evitar a diluição dos ganhos, o custo da recompra é um custo de ter um programa de opção de ações dos empregados, que deve ser liquidado no resultado.
Se uma empresa não tiver um programa de recompra de ações, os ganhos serão reduzidos tanto pelo custo das opções emitidas quanto pela diluição. Mesmo que tiremos as recompras da equação, as opções são uma forma de compensação que tem um certo valor. Como resultado, eles devem ser abordados de forma semelhante aos salários regulares.
As opções de compra de ações são usadas em vez de salários em dinheiro, período. Como tal, eles devem ser gastos no período em que são concedidos. O custo de um programa de recompra de ações pode ser usado como uma maneira de valorizar essas opções porque, na maioria dos casos, o gerenciamento usa um programa de recompra para evitar que o EPS diminua.
Mesmo que uma empresa não tenha um programa de recompra de ações, você pode usar o preço médio anual da ação, o número de ações subjacentes às opções (líquido de ações que se espera que não sejam exercidas ou expiraram) para obter um custo anual.

Custo das opções de estoque de empregados
Tutorial on-line # 6: como você calcula o custo das opções de ações do empregado?
Discutimos o impacto das Opções de Ações do Empregado (ESOs) no Apêndice do Capítulo 5, intitulado "Opções de Ações do Empregado e Investimento de Expectativas". As opções de compra de ações podem afetar materialmente o valor do acionista, e, portanto, nossa análise de Expectativas de preço implícito.
Neste tutorial, damos mais detalhes e fornecemos fontes de dados para a análise dos ESOs da Microsoft. Em particular, detalhamos duas formas principais nas quais os ESOs podem afetar o processo de investimento das expectativas:
1. Opções de stock pendentes. Já emitidos e os ESO atualmente em circulação representam um passivo econômico da perspectiva dos acionistas. Assim, você deve subtrair ESOs pendentes, como dívidas, do valor corporativo para derivar o valor para o acionista.
2. Subsídios para opção futura. As opções a serem concedidas no futuro representam um custo econômico que você deve subtrair de fluxos de caixa futuros.
Caminhamos através de ambos os cálculos abaixo. Os leitores que desejam calcular o custo do ESO para este estudo de caso da Microsoft também podem desejar baixar a planilha de acompanhamento. Por favor, note que certos números neste tutorial podem diferir ligeiramente do livro, já que incorporamos algumas etapas adicionais nesta análise mais detalhada. Por exemplo, neste exercício, ajustamos o fato de que os ESOs são realmente uma "garantia". No livro, simplesmente nos referimos a isso em uma nota de rodapé.
Os leitores que desejam analisar o custo dos ESOs do Gateway talvez desejem baixar esta planilha.
Finalmente, os leitores interessados ​​em explorar este assunto ainda podem estar interessados ​​em um longo Relatório de Pesquisa de Equidade CSFB sobre ESOs - intitulado "A Piece of the Action" - que pode ser baixado clicando aqui.
Passo 1: valorizando opções de ações pendentes.
Podemos valorizar a responsabilidade econômica de que as opções de compra em circulação que utilizam informações desbloqueadas no Relatório Anual da empresa. Aqui, passamos por este cálculo, usando a Microsoft como um estudo de caso.
O primeiro passo é avaliar os ESOs usando o método de precificação da opção Black-Scholes. A Microsoft nos fornece informações detalhadas sobre opções em cinco grupos - cada um com sua própria gama de preços de exercício. Para calcular o valor Black-Scholes, devemos combinar esta informação com nossas estimativas dos seis parâmetros a seguir para cada grupo:
1. Preço da ação: a Microsoft fechou em US $ 80,00 em 30 de junho de 2000. Digite o preço da ação na célula C29 da planilha "Entradas" e na data na célula C28.
2. "Características da média ponderada das opções de compra em circulação". O relatório anual e o depósito de 10-K SEC fornecem essas informações para cada grupo de opções pendentes. Para encontrar esses dados, podemos consultar o site da Microsoft Investor Relations e consultar a página 13 da seção de Análise Financeira no relatório anual do ano fiscal de 2000. Especificamente, veja a tabela abaixo do texto "Para várias gamas de preços, as características médias ponderadas das opções de compra de ações em aberto em 30 de junho de 2000 foram as seguintes". Na planilha, transcreva esses dados para as células que variam de B4 a G10. Além do número de opções concedidas e do preço de exercício médio ponderado, também é necessário anotar a "vida esperada das opções". A Microsoft informa este ponto de dados como "Vida restante (em anos)" para cada grupo de opções pendentes. Usamos esse número para avaliar os ESOs da empresa. Observe que estamos usando a vida contratual da opção, não a vida esperada. Se usássemos uma vida média esperada de 6 ou 7 anos, o que acomoda a probabilidade de exercício antecipado, o valor de cada opção é aproximadamente 10 a 20% menor.
3. Taxa sem risco. A taxa livre de risco apropriada é a taxa associada à segurança de cupão zero sem risco com a mesma maturidade que a opção. Por exemplo, para usar um terminal da Bloomberg para obter o rendimento de um Tesouro de cupão zero que expira em um ano, digite "B mm" e aperte o botão. (Observe que "mm" significa o mês da expiração do T-bill). Na prática, o uso da taxa de retorno sobre os títulos de tesouraria do governo de cinco anos chegará perto desse número. Fontes para o tesouro de dez anos incluem:
CBS Marketwatch. Mesmo usuários não registrados podem usar as cotações de títulos gratuitos do CBS MarketWatch clicando aqui. New York Times. Qualquer usuário pode ver o "10. Tres. Yield" na primeira página do site do New York Time, clicando aqui. Para obter mais detalhes sobre o vínculo do Tesouro do governo a cinco anos, você pode se registrar gratuitamente. Wall Street Journal. Os assinantes pagos do serviço on-line do WSJ podem encontrar cotações para medidas de taxa de juros chave.
Outra prática comum é usar a taxa livre de risco assumida pela empresa. Embora este possa ser um atalho aceitável, o valor dos ESOs pode mudar se as taxas flutuarem ou se a empresa escolher uma taxa inadequada de risco. Você pode encontrar as taxas assumidas sem risco da empresa no último parágrafo da página 13 da seção de Análise Financeira no relatório anual do ano fiscal de 2000. Transcreva este número na célula C30 da planilha "Entradas".
4. Volatilidade. Este parâmetro refere-se à volatilidade esperada - tecnicamente, o desvio padrão - do estoque subjacente. Esse número deve ser inserido na célula C31 da planilha "Entradas".
As empresas divulgam sua própria estimativa de volatilidade, que pode servir como ponto de partida para essa análise. No entanto, como com as taxas livres de risco, as empresas têm um incentivo para escolher um menor nível de volatilidade, de modo que usar a estimativa da empresa pode resultar em understating o valor das opções pendentes. Este ponto de dados também pode ser encontrado no último parágrafo da página 13 da seção de Análise Financeira no relatório anual do ano fiscal de 2000.
5. Rendimento do dividendo (q). Isso equivale ao dividendo esperado para o próximo ano dividido pelo preço da ação. Note-se que isso pressupõe que a empresa tenha um dividendo constante ao longo da vida da opção. Alternativamente, esta suposição pode ser relaxada assumindo que o rendimento de dividendos é zero e reduzindo o preço das ações pelo valor presente dos futuros pagamentos de dividendos esperados durante a vida da opção. Podemos encontrar o dividendo para qualquer estoque em muitas fontes, incluindo Yahoo e CBS Marketwatch. Insira o dividendo em dólares na célula C32 da planilha "Entradas".
Usando essas entradas, podemos calcular o valor de cada grupo de opções de estoque de funcionários da Microsoft.
Para ilustrar esta metodologia, o restante deste tutorial sobre ESOs extraordinários desenvolve o estudo de caso Microsoft ESO descrito no apêndice ao Capítulo 5, com foco na avaliação de um grupo de ESOs fiscais da Microsoft com um preço de exercícios que variam de $ 83.29 e $ 119.13.
Existem quatro etapas principais:
1. Avaliação de Black-Scholes. O Relatório Anual 2000 da Microsoft mostra que a empresa tinha aproximadamente 166 milhões desses ESOs pendentes. A empresa também divulga os insumos que usa para calcular o valor Black-Scholes de suas concessões de opções anuais. Para os propósitos deste exercício, valorizamos os principais ESOs da Microsoft usando essas mesmas estimativas (ver Tabela 1).
Características dos ESOs da Microsoft com Preços de Exercícios entre $ 83.29 e $ 119.13, Fiscal 2000.
Fonte: registros e análises da SEC.
A fórmula de Black-Scholes nos diz que uma opção de chamada com essas características tem um valor de US $ 41,41. À primeira vista, parece que devemos multiplicar esse valor vezes o número de opções pendentes e ter nossa resposta. No entanto, devemos fazer uma série de ajustes adicionais e potencialmente maiores:
2. Os funcionários que saem antes de suas opções se entregam. A maioria das empresas usa ESOs como uma ferramenta para reter funcionários valiosos. Assim, as opções geralmente são estruturadas para que um empregado que sai da empresa tenha que perder as opções não adotadas. Embora a perda de um empregado valioso não ajude uma empresa, os acionistas se beneficiam em parte da perda resultante da opção. Para valorar este efeito, estimamos quanto tempo cada grupo de opções tem antes de se tornar totalmente adquirido. Então, usando nossa estimativa de como freqüentemente os funcionários deixam a empresa, nós estimamos a quantidade de ESOs em um determinado grupo na data de validade. Em seguida, multiplicamos esse número - o número esperado de opções na data de validade - pela estimativa da empresa do valor Black-Scholes de cada opção para obter uma estimativa preliminar do valor desse ESOs.
Aplicamos essa técnica ao nosso estudo de caso dos ESOs da Microsoft com preços de exercícios entre US $ 83,29 e US $ 119,13. Esses ESOs têm uma vida esperada de 8,6 anos. Nosso próximo passo é estimar o período de aquisição da opção típica da Microsoft.
As opções concedidas durante e depois de 1995 geralmente são de quatro anos e meio e expiram sete anos a partir da data da concessão, enquanto certas opções são adquiridas ao longo de sete anos e meio e expiram após dez anos.
A escolha de uma estimativa pontual aqui será algo subjetiva, uma vez que a empresa nos dá um intervalo entre 4 e 7 anos para o cronograma de aquisição de direitos de seus ESOs. Nós nos inclinamos para o extremo inferior do intervalo em cinco anos desde que o texto implica que a maioria das opções são do tipo que ganham em 4 anos. Usando essa estimativa, e assumindo que a maioria das opções expiram em 10 anos, somente uma opção que tenha menos de 5 anos de expiração será totalmente adquirida. Assim, podemos inferir que essas opções com uma vida contratual de 8,6 anos possuem 3,6 anos antes de serem totalmente adquiridas.
Na planilha, insira o período de aquisição da opção assumida na célula C27 ​​da planilha "Entradas".
O próximo passo é estimar o número de opções que os funcionários da Microsoft perdem anualmente. Felizmente, a Microsoft divulga o número de opções pendentes, juntamente com concessões de opções anuais, cancelamentos e exercícios. Podemos ver esta informação na página 13 da seção Análise financeira no relatório anual do ano fiscal de 2000 na primeira tabela nessa página. Digite esta informação na planilha "Entradas" nas células que variam de C17 a D22.
Usando essa informação, podemos dividir o número de opções canceladas anualmente pela média das opções em circulação durante o ano para calcular o que chamamos de "taxa de caducidade da opção" (ver Tabela 2).
Estimativa da "Taxa de Confirmação da Opção" anual da Microsoft
Número médio de opções durante o ano.
Taxa de Churn da Opção.
Nota: "Número médio de opções durante o ano" é igual à média do início e final das opções pendentes para um determinado ano.
Podemos ver que os funcionários da Microsoft geralmente perdem entre 2,7% e 5,0% do total de opções pendentes anualmente. Tomando uma média simples desta faixa apertada, chegamos a uma estimativa de aproximadamente 3,6% para a opção anual de opções da Microsoft. Na ausência de uma "recarga de opções" - em que a administração cancela todas as opções com preços de exercícios acima de um determinado preço e as substitui por opções com um menor preço de exercício - podemos usar esse número como proxy para a porcentagem de opções canceladas anualmente.
Podemos então usar essa estimativa para inferir quantas dessas opções realmente existirão quando elas forem totalmente adquiridas. Para fazer isso, usamos a seguinte fórmula:
Aplicando esta fórmula ao nosso grupo de opções, vemos que as Opções Vested Expected = 166 milhões x (100 - 3.6%) elevaram ao poder de 3.6 anos, ou 146 milhões. Com um valor Black-Scholes de US $ 41,41 por opção, estimamos que o grupo possui um valor esperado de "equivalente a opção" antes de US $ 6,0 bilhões. Assim, a taxa estimada de perda de opções reduz o valor do grupo em aproximadamente 12%.
3. Efeito dilutivo das opções de compra de ações dos empregados. Na nota de rodapé 11 do Capítulo 5, observamos que "tecnicamente, as opções de ações de empregados não são opções - eles garantem". Aqui, fornecemos mais detalhes sobre como fazer esse ajuste.
Especificamente, um ESO sempre valerá um pouco menos do que sua "opção equivalente" - uma opção regular com características semelhantes. Isso ocorre porque um ESO obriga a empresa a emitir uma ação dilutiva, o que diminui o valor de cada ação comum existente. Em contrapartida, uma opção regular é "escrita" em ações existentes, portanto, quando uma opção regular é exercida, a empresa não emite nenhuma ação adicional dilutiva.
Especialistas em opções deram uma fórmula para calcular esse efeito:
Podemos usar o "fator de conversão de garantia" para calcular exatamente o valor de cada ESO. Em primeiro lugar, no entanto, precisamos estimar a diluição que ocorre quando os funcionários exercem as opções em cada parcela de ESOs. Para este grupo de opções, precisamos calcular quantas ações existirão quando os funcionários exercerem todas as opções adquiridas com preços de exercício mais baixos (ver Tabela 3).
Gama de Preços de Exercícios.
Equivalente ao valor de opção de chamada.
Número de Warrants Excedentes.
Número de anos antes das opções Vest.
Número estimado de opções no final do período de validade.
Número de Ações Básicas.
Factor de conversão de garantia [1 / (1 + q)]
Se os funcionários exercem todos os ESO com preços de exercício mais baixos, 5.933 bilhões de ações ficarão pendentes. Uma vez que existem 145 milhões de ESOs que se espera que sejam totalmente adquiridos, podemos usar esses dois números para inferir o "fator de conversão de garantia" e valorar o quanto os ESOs valerão realmente. Usando a equação acima, o fator de conversão do mandado é 1 dividido pela quantidade (1 + (145 milhões / 5.933 bilhões)), ou 97,6%. Cada ESO vale apenas 97,6% do valor Black-Scholes calculado de US $ 41,41, ou US $ 40,42. Assim, o valor não ajustado deste grupo de garantias é de 145 milhões de ESOs, com US $ 40,42, ou aproximadamente US $ 5,9 bilhões (ver Tabela 4).
Gama de Preços de Exercícios.
Equivalente ao valor de opção de chamada.
Número estimado de opções no final do período de validade.
Factor de conversão de garantia [1 / (1 + q)]
Valor de mercado justo de cada mandado.
Valor esperado do ESO pré-imposto.
4. Dedutibilidade fiscal do valor intrínseco do ESO na data de exercício. Finalmente, devemos levar em consideração o benefício que a empresa colherá de economias fiscais. O IRS permite que as empresas deduzam o valor intrínseco de qualquer opção de lucro antes de impostos durante o ano em que o empregado o exerce. Isso diminui o custo da opção para a empresa pelo valor calculado de Black-Scholes vezes a taxa de imposto marginal. Assim, para calcular o valor esperado pós-imposto das opções da Microsoft, multiplicamos o valor ESO pré-imposto esperado pela quantidade um menos 35%. Isso reduz o valor desse grupo de US $ 5,9 bilhões para US $ 3,8 bilhões.
Se repetimos este exercício para todos os seis grupos de ESOs da Microsoft, apresentamos um valor pré-imposto total de aproximadamente US $ 45,5 bilhões e um valor total após impostos de aproximadamente US $ 29,5 bilhões.
Passo 2: Avaliando futuras concessões de opções de ações.
As divulgações exigidas pela Declaração de Normas Contábeis Financeiras (SFAS) 123 também nos permitem calcular o valor das concessões históricas anuais de opções de ações. Aqui, detalhamos as etapas específicas necessárias para realizar esta análise. Continuando nosso estudo de caso da Microsoft, aplicamos nossa metodologia para avaliar as bolsas de ações anuais da Microsoft.
1. Avaliação de Black-Scholes. O SFAS 123 exige que toda empresa calcule o valor da Black-Scholes por opção de suas concessões de opções de ações anuais. Também exige a divulgação das entradas na fórmula Black-Scholes. Por exemplo, a página 13 do Relatório Anual 2000 da Microsoft afirma que sua bolsa de ações anual de 2000 tinha um valor de Black-Scholes por opção de $ 36.67.
Tal como acontece com as opções pendentes, podemos usar a informação divulgada junto com vários pressupostos para calcular o valor Black-Scholes das concessões de opção. Porque estamos indo junto com os pressupostos da Microsoft aqui, podemos aceitar a avaliação da empresa de suas concessões de opções de ações anuais.
2. Os funcionários que saem antes de suas opções se entregam. Estimamos que os funcionários da Microsoft tendem a perder cerca de 3,6% das opções pendentes anualmente. Aplicando esta taxa de churn ao número de ESOs concedidos anualmente, podemos estimar quantas opções esperamos que realmente existam quando elas se tornem totalmente adquiridas. Usando nossa estimativa de um período de vencimento de cinco anos e de uma vida de opção de 10 anos, seguimos o mesmo método descrito anteriormente para chegar às seguintes estimativas:
Número Estimado de ESO da Microsoft Esperado no Final do Período de Vencimento, 1997-2000.
Número de opções concedidas.
Estimativa do Churn Anual do Empregado.
Vesting Período de opções concedidas.
Número estimado de opções no final do período de validade.
3. Efeito dilutivo das opções de compra de ações dos empregados. Em seguida, estimamos os efeitos dilutivos das concessões de opções ESO anuais, seguindo o mesmo procedimento descrito anteriormente. Para fazer isso, devemos calcular a fórmula do "fator de conversão do mandado":
A única grande mudança é que devemos estimar o número de ações que existirão quando os funcionários exercem os ESOs de um determinado ano. Por exemplo, no que diz respeito aos subsídios do ESO 2000, devemos assumir que todas as opções em circulação serão exercidas antes que os funcionários exerçam os ESOs recém-outorgados em 2000. Após o exercício dos funcionários, todos os 795 milhões dos ESOs pendentes esperam ser adquiridos e exercidos, o esperado A contagem de ações aumentará da contagem básica de ações de 5,283 bilhões para 6,115 bilhões. Com 252 milhões de opções da subvenção de 2000 que se espera que sejam adquiridas, podemos calcular o fator de conversão de garantia de 96,0%.
Com um valor "equivalente a opção" calculado por Black-Scholes de US $ 36,67 para ESOs concedidos em 2000, isso se traduz em um valor esperado de ESO antes de impostos de US $ 36,67 vezes 96,0%, ou US $ 35,20 por ESO.
4. Dedutibilidade fiscal do valor intrínseco do ESO na data de exercício. Finalmente, ajustamos esse valor para a dedutibilidade fiscal do valor intrínseco do ESO no exercício. Isso reduz o custo da opção para a empresa pelo valor da taxa de imposto marginal. Com uma taxa de imposto de 35%, isso se traduz em um valor de US $ 35,20 vezes 65%, ou US $ 22,88. Com 252 milhões de opções que se espera que sejam adquiridas, podemos valorizar o valor econômico esperado do valor 2000 da concessão da opção 2000 em 252 milhões de vezes US $ 22,88, ou US $ 5,8 bilhões.
Repetindo este exercício nos últimos anos, chegamos às seguintes estimativas para o valor das subvenções de 1996 a 2000:
Valor Econômico Esperado depois da Imposição da Microsoft Impedido para Empregados, 1996-2000.
Fonte: registros e análises da SEC.
Nota: Estes cálculos assumem que o fator de conversão de garantia da Microsoft de 1996 a 1999 é igual ao nível de 2000.
Depois de estimar o custo histórico dos subsídios anuais da ESO, podemos então tentar colocar um valor nas futuras concessões anuais do ESO. Esta estimativa depende de muitos fatores, como mudanças nos fundamentos do negócio, análise de tendências e a escalabilidade do modelo de negócios de uma empresa.
Para estimar os futuros subsídios ESO anuais da Microsoft, primeiro analisamos o custo da opção histórica da empresa como uma porcentagem das receitas - incluindo receitas e mudanças nas receitas diferidas. Ao longo dos últimos cinco exercícios fiscais, esta porcentagem foi bastante estável entre 4,0% e 5,7% - com exceção de 2000, um desfecho significativo devido ao preço volátil das ações da Microsoft.

Opções de ações do empregado: problemas de avaliação e preço.
Os principais determinantes do valor de uma opção são: volatilidade, tempo de vencimento, taxa de juros sem risco, preço de exercício e preço do estoque subjacente. Compreender a interação dessas variáveis ​​- especialmente a volatilidade e o tempo de vencimento - é crucial para tomar decisões informadas sobre o valor de suas opções de estoque de empregado (ESOs). (Relacionado: Avaliação de Opção)
No exemplo a seguir, assumimos um ESO dando o direito (quando adquirido) para comprar 1.000 ações da empresa a um preço de exercício de US $ 50, que é o preço de fechamento da ação no dia da concessão da opção (tornando isso um - opção de dinheiro após concessão). A Tabela 4 usa o modelo de precificação das opções de Black-Scholes para isolar o impacto da decadência do tempo, mantendo a volatilidade constante, enquanto a Tabela 5 ilustra o impacto de maior volatilidade nos preços das opções. (Você pode gerar preços de opção você mesmo usando esta calculadora de opções com facilidade no site do CBOE).
Como pode ser visto na Tabela 4, quanto maior o tempo de expiração, mais vale a pena a opção. Uma vez que assumimos que esta é uma opção no dinheiro, todo o seu valor consiste em valor de tempo. A Tabela 4 demonstra dois princípios fundamentais de preços de opções:
O valor do tempo é um componente muito importante do preço das opções. Se você for premiado com ESO's com prazo de 10 anos, seu valor intrínseco é zero, mas eles têm um valor substancial de tempo, US $ 23,08 por opção neste caso, ou mais de US $ 23,000 para ESOs que lhe dão o direito para comprar 1.000 ações. A decadência do tempo de opção não é de natureza linear. O valor das opções diminui à medida que a data de validade se aproxima, um fenômeno conhecido como decadência do tempo, mas essa desintegração do tempo não é de natureza linear e acelera perto da expiração da opção. Uma opção que está longe do dinheiro irá decadir mais rápido do que uma opção que está no dinheiro, porque a probabilidade de que o primeiro seja rentável seja muito menor que o segundo.
Tabela 4: Avaliação de um ESO, assumindo-se no dinheiro, enquanto o tempo restante restante (assume o estoque não dividendo)
A Tabela 5 mostra os preços das opções com base nos mesmos pressupostos, exceto que a volatilidade é assumida em 60% em vez de 30%. Este aumento na volatilidade tem um efeito significativo nos preços das opções. Por exemplo, com 10 anos restantes para o vencimento, o preço do ESO aumenta 53% para US $ 35,34, enquanto com dois anos restantes, o preço aumenta de 80% para US $ 17,45. A Figura 1 mostra os preços das opções em forma gráfica pelo mesmo tempo que permanece no vencimento, com níveis de volatilidade de 30% e 60%.
Resultados semelhantes são obtidos mudando as variáveis ​​para níveis que prevalecem no presente. Com volatilidade de 10% ea taxa de juros livre de risco em 2%, os ESOs teriam um preço de US $ 11,36, US $ 7,04, US $ 5,01 e US $ 3,86 com prazo de vencimento aos 10, 5, 3 e 2 anos, respectivamente.
Tabela 5: Avaliação de um ESO, assumindo-se no dinheiro, variando a volatilidade (assume estoque não dividendo)
Figura 1: Valor justo para um ESO no dinheiro com preço de exercício de US $ 50 sob diferentes pressupostos sobre o tempo restante e a volatilidade.
A chave para tirar desta seção é que apenas porque seus ESOs não têm valor intrínseco, não fazem a suposição ingênua de que eles não valem a pena. Devido ao seu longo período de vencimento em comparação com as opções listadas, os ESOs têm um valor significativo de tempo que não deve ser desperdiçado por um exercício precoce.

Opções de estoque de empregado: definições e conceitos-chave.
Antes de aprofundar os detalhes mais finos das Opções de Estoque de Empregados (ESOs), é crucial ter uma compreensão dos termos básicos das opções. Aqui está uma breve descrição de 10 termos de opção chave que você deve saber.
Opção de chamada: Também conhecida simplesmente como uma "Chamada", uma opção de compra dá ao comprador o direito, mas não a obrigação de comprar o título ou o ativo subjacente a um determinado preço dentro de um período de tempo definido. O comprador de chamadas, assim, beneficia quando o título subjacente ou o ativo aumenta de preço.
(Opção) Exercício: Para um comprador de chamada, o exercício de opção significa executar o direito de comprar o título subjacente ao preço de exercício ou ao preço de exercício. Para um comprador, o exercício da opção significa executar o direito de vender o título subjacente ao preço de exercício ou ao preço de exercício.
Preço de exercício ou preço de exercício: O preço pelo qual o ativo subjacente pode ser comprado (para uma opção de compra) ou vendido (para uma opção de venda); O preço de exercício ou o preço de exercício são determinados no momento da constituição do contrato de opção.
Data de validade: o último dia de validade para um contrato de opções, após o qual expira sem valor. O tempo que resta para a expiração é um determinante chave do preço de uma opção; em termos gerais, quanto mais tempo expirar, maior será o preço da opção.
No dinheiro (ITM): Um termo que indica que a opção tem valor intrínseco, ou seja, para uma opção de compra, o preço de mercado do título subjacente é maior que o preço de exercício e, para uma opção de venda, o preço de mercado é menor que um opção de venda. Por outro lado, uma opção é considerada "fora do dinheiro" (OTM) se o preço de mercado do subjacente for menor do que o preço de exercício de uma opção de compra ou o preço de mercado for maior que o preço de exercício de uma opção de venda. Uma opção é dita "no dinheiro" (ATM) se o preço de mercado do subjacente for igual ao preço de exercício de uma opção de compra, bem como a uma opção de venda.
Valor intrínseco: uma chamada tem valor intrínseco se o preço de mercado do ativo subjacente for maior que o preço de exercício. Uma colocação tem valor intrínseco se o preço de mercado do subjacente for inferior ao preço de exercício.
Opção Prêmio: O preço pago por um comprador de opção ao vendedor da opção ou "escritor", geralmente citado por ação. O prémio é pago pela primeira vez pelo comprador no momento da compra da opção e não é reembolsável.
Spread: a diferença entre o preço de mercado do título subjacente e o preço de exercício da opção, no momento do exercício.
Valor de Tempo: um dos dois componentes - juntamente com o valor intrínseco - do preço de uma opção ou premium, o valor de tempo é um prêmio em excesso do valor intrínseco de uma opção. Para uma opção com zero valor intrínseco, o prémio total é atribuível ao valor do tempo.
Subjacente (Activo): O activo ou segurança financeira em que se baseia o preço de uma opção e que deve ser entregue à opção comprador após o exercício.
Agora vejamos especificamente os ESOs e comece com os participantes - o beneficiário (empregado) e o concedente (empregador). O beneficiário - também conhecido como o opção - pode ser um executivo ou um empregado, enquanto o concedente é a empresa que emprega o beneficiário. O beneficiário recebe uma compensação de capital sob a forma de ESOs, geralmente com certas restrições, uma das mais importantes é o período de aquisição.
O período de aquisição é o período de tempo que um funcionário deve aguardar para poder exercer seus ESOs. Por que o funcionário precisa esperar? Porque dá ao empregado um incentivo para se comportar bem e ficar com a empresa. A aquisição segue um cronograma pré-determinado que é configurado pela empresa no momento da concessão da opção.
Os ESOs são considerados adquiridos quando o empregado tem permissão para exercer as opções e comprar o estoque da empresa. Note-se que o estoque pode não ser totalmente adquirido em certos casos, apesar do exercício das opções de compra de ações, uma vez que a empresa pode não querer correr o risco de os empregados ganharem rapidamente (exercitando suas opções e vendendo imediatamente suas ações) e, posteriormente, deixando a empresa.
Se você está em linha para uma concessão de opções, você deve examinar cuidadosamente o plano de opções de ações da sua empresa, bem como o acordo de opções, para determinar os direitos disponíveis e as restrições aplicadas aos funcionários. O plano de opções de ações é elaborado pelo Conselho de Administração da empresa e contém detalhes sobre os direitos do beneficiário. O acordo de opções fornecerá os principais detalhes da sua concessão de opções, como o cronograma de aquisição de direitos, como os ESOs serão adquiridos, as ações representadas pela concessão e o exercício ou preço de exercício. Se você é um empregado ou executivo chave, pode ser possível negociar certos aspectos do contrato de opções, como um cronograma de aquisição, onde as ações são mais vendidas ou um preço de exercício mais baixo. Também pode valer a pena discutir o acordo de opções com seu planejador financeiro ou gerente de patrimônio antes de assinar na linha pontilhada.
Normalmente, os ESOs vendem em trocas ao longo do tempo em datas pré-determinadas, conforme estabelecido no cronograma de aquisição. Por exemplo, você pode ter o direito de comprar 1.000 ações, com as opções adquiridas 25% ao ano durante quatro anos com prazo de 10 anos. Assim, 25% dos ESOs, que conferem o direito de comprar 250 ações, seriam adquiridos no prazo de um ano a partir da data da outorga da opção, outros 25% receberiam dois anos da data da concessão, e assim por diante.
Se você não exercer seus ESOs adquiridos de 25% após o primeiro ano, você teria um aumento acumulado nas opções exercíveis; Assim, após o segundo ano, você agora teria 50% de ESOs adquiridos. Se você não exercer nenhuma das opções de ESO nos primeiros quatro anos, você teria 100% dos ESOs adquiridos após esse período, o que você pode exercer em total ou parcialmente. Como mencionado anteriormente, assumimos que os ESOs têm um prazo de 10 anos. Isso significa que, após 10 anos, você não teria mais o direito de comprar ações; portanto, os ESOs devem ser exercidos antes do período de 10 anos (contando desde a data da concessão da opção).
Pagando o estoque.
Continuando com o exemplo acima, digamos que você exerce 25% dos ESOs quando se apossam após um ano. Isso significa que você obteria 250 ações da empresa no preço de exercício.
Deve-se enfatizar que o preço que você tem que pagar pelas ações é o preço de exercício ou preço de exercício especificado no contrato de opções, independentemente do preço de mercado real do estoque. O imposto de retenção na fonte e outros impostos de renda estatais e federais relacionados são deduzidos neste momento pelo empregador, e o preço de compra normalmente incluirá esses impostos no custo de compra do preço da ação.
Você precisaria encontrar o dinheiro para pagar o estoque. Este é um bom problema, especialmente se o preço do mercado for significativamente maior do que o preço do exercício, mas isso significa que você pode ter uma questão de fluxo de caixa no curto prazo.
Exercício em dinheiro - em que o pagamento deve ser feito em dinheiro para ações compradas pelo exercício de um ESO - é a única rota para o exercício de opção permitido por alguns empregadores. No entanto, outros empregadores agora permitem o exercício sem dinheiro, que envolve um acordo feito com um corretor ou outra instituição financeira para financiar o exercício da opção em uma base de muito curto prazo e, em seguida, o empréstimo compensado com a venda imediata de todo ou parte de o estoque adquirido.
O ESO Spread and Taxation.
Agora chegamos ao ESO Spread. Uma vez que o estoque adquirido pode ser imediatamente vendido no mercado ao preço vigente, quanto maior o preço de mercado é do preço de exercício, maior o "spread" e, portanto, a remuneração (e não o "ganho") obtida pelo empregado. Como se verá mais adiante, isso desencadeia um evento fiscal em que o imposto de renda ordinário é aplicado ao spread.
Os seguintes pontos devem ser levados em consideração no que diz respeito à tributação da ESO (veja Obter o máximo de opções de ações do empregado):
A opção de concessão não é um evento tributável. O beneficiário ou o adjudicatário não é confrontado com uma obrigação fiscal imediata quando as opções são concedidas pela empresa. Observe que, geralmente (mas não sempre), o preço de exercício dos ESOs é fixado no preço de mercado das ações da empresa no dia da concessão da opção. A tributação começa no momento do exercício. O spread (entre o preço de exercício e o preço de mercado) também é conhecido como o elemento de pechincha na linguagem fiscal e é tributado nas taxas de imposto de renda ordinárias porque o IRS o considera como parte da remuneração do empregado. A venda do estoque adquirido desencadeia outro evento tributável. Se o empregado vender as ações adquiridas por menos de um ano após o exercício, a transação seria tratada como um ganho de capital de curto prazo e seria tributada às taxas de imposto de renda ordinárias. Se as ações adquiridas forem vendidas mais de um ano após o exercício, ela seria qualificada para a menor taxa de imposto sobre ganhos de capital.
Vamos demonstrar isso com um exemplo. Digamos que você tenha ESO com um preço de exercício de US $ 25 e, com o preço de mercado das ações em US $ 55, deseja exercer 25% das 1.000 ações que lhe são concedidas conforme seus ESOs.
Por conseguinte, você precisaria pagar US $ 6.250 (ignorando os impostos pelo momento) para as ações (US $ 25 x 250). Uma vez que o valor de mercado das ações é de US $ 13.750, se você vender rapidamente as ações adquiridas, você ganharia lucros antes de impostos de US $ 7.500. Este spread é tributado como renda ordinária em suas mãos no exercício de exercícios, mesmo que você não venda as ações. Este aspecto pode dar origem ao risco de uma grande responsabilidade tributária, se você continuar segurando o estoque e cair em valor, já que milhares de trabalhadores no setor de tecnologia descobriram depois do 2000-02 "acidente de tecnologia" (ver "As opções de ações dos trabalhadores tecnológicos se transformam em pesadelo de impostos").
Vamos recapitular um ponto importante - por que você é tributado no momento do exercício ESO? A capacidade de comprar ações com um desconto significativo para o preço atual do mercado (um preço de pechincha, em outras palavras) é vista pelo IRS como parte do pacote de compensação total fornecido pelo seu empregador e, portanto, é tributado em seu imposto de renda taxa. Assim, mesmo se você não vende as ações adquiridas de acordo com seu exercício ESP, você desencadeia um passivo fiscal no momento do exercício.
Tabela 1: Exemplo de propagação e tributação do ESO.
Valor intrínseco versus valor de tempo para ESOs.
O valor de uma opção consiste em valor intrínseco e valor de tempo. O valor do tempo depende da quantidade de tempo restante até a expiração (a data em que os ESOs expiram) e várias outras variáveis. Dado que a maioria dos ESOs tem uma data de validade indicada até 10 anos a partir da data da concessão da opção, seu valor de tempo pode ser bastante significativo. Embora o valor do tempo possa ser facilmente calculado para opções negociadas em câmbio, é mais difícil calcular o valor do tempo para opções não negociadas como ESOs, uma vez que um preço de mercado não está disponível para eles.
Para calcular o valor do tempo para seus ESO, você precisaria usar um modelo de preços teórico como o modelo de preços de opções Black-Scholes bem conhecido (veja ESOs: Usando o modelo Black-Scholes) para calcular o valor justo de seus ESOs. Você precisará conectar entradas como o preço de exercício, o tempo restante, o preço das ações, a taxa de juros livre de risco e a volatilidade no Modelo, para obter uma estimativa do valor justo do ESO. A partir daí, é um exercício simples para calcular o valor do tempo, como pode ser visto na Tabela 2. Lembre-se de que o valor intrínseco - que nunca pode ser negativo - é zero quando uma opção é "no dinheiro" (ATM) ou "fora de o dinheiro "(OTM); Para essas opções, seu valor inteiro, portanto, consiste apenas no valor do tempo.
O exercício de um ESO irá capturar o valor intrínseco, mas geralmente dá o valor do tempo (supondo que haja qualquer esquerda), resultando em um custo de oportunidade oculto potencialmente grande. Suponha que o valor justo calculado dos seus ESOs seja de US $ 40, conforme mostrado na Tabela 2. Subtrair o valor intrínseco de US $ 30 dá aos seus ESO um valor de tempo de US $ 10. Se você exercer seus ESOs nesta situação, você desistiria de um valor de US $ 10 por ação, ou um total de US $ 2.500 com base em 250 ações.
Tabela 2: Exemplo de valor intrínseco e valor de tempo (no Money ESO)
O valor de seus ESOs não é estático, mas flutuará ao longo do tempo com base em movimentos em insumos-chave, como o preço do estoque subjacente, o tempo de vencimento e acima de tudo, a volatilidade. Considere uma situação em que seus ESOs estão fora do dinheiro, ou seja, o preço de mercado do estoque está agora abaixo do preço de exercício do ESO (Tabela 3).
Tabela 3: Exemplo de valor intrínseco e valor de tempo (Out of the Money ESO)
Seria ilógico exercer seus ESOs neste cenário por dois motivos. Em primeiro lugar, é mais barato comprar ações no mercado aberto em US $ 20, em comparação com o preço de exercício de US $ 25. Em segundo lugar, ao exercer seus ESO, você estaria renunciando ao valor de $ 15 de tempo por ação. Se você acha que o estoque atingiu o fundo e deseja adquiri-lo, seria muito mais preferível simplesmente comprá-lo em US $ 25 e reter seus ESOs, dando-lhe maior potencial de reversão (com algum risco adicional, já que você também possui as ações também ).

ESOs: Contabilidade para opções de estoque de empregado.
Relevância acima da confiabilidade.
Não revisaremos o acalorado debate sobre se as empresas devem "percorrer" as opções de ações dos empregados. No entanto, devemos estabelecer duas coisas. Primeiro, os especialistas do Conselho de Normas de Contabilidade Financeira (FASB) queriam exigir opções de despesa desde o início da década de 1990. Apesar da pressão política, os gastos se tornaram mais ou menos inevitáveis ​​quando o Conselho Internacional de Contabilidade (IASB) exigiu isso devido ao empenho deliberado para a convergência entre os padrões de contabilidade americanos e internacionais. (Para leitura relacionada, veja The Controversy Over Option Expensing.)
A partir de março de 2004, a regra atual (FAS 123) requer "divulgação, mas não reconhecimento". Isso significa que as estimativas de custos de opções devem ser divulgadas como uma nota de rodapé, mas elas não precisam ser reconhecidas como uma despesa na demonstração do resultado, onde eles reduziriam o lucro reportado (lucro ou lucro líquido). Isso significa que a maioria das empresas realmente informa quatro números de ganhos por ação (EPS) - a menos que eles voluntariamente optem por reconhecer as opções, já que as centenas já fizeram:
2. EPS Protil Diluído.
Um desafio fundamental no cálculo do EPS é uma potencial diluição. Especificamente, o que fazemos com opções pendentes, mas não exercidas, opções "antigas" concedidas em anos anteriores que podem ser facilmente convertidas em ações ordinárias em qualquer momento? (Isto aplica-se não apenas às opções de compra de ações, mas também à dívida conversível e a alguns derivativos). O EPS diluído tenta capturar essa diluição potencial por meio do método do estoque de tesouraria ilustrado abaixo. Nossa empresa hipotética possui 100 mil ações ordinárias em circulação, mas também possui 10.000 opções pendentes que estão em dinheiro. Ou seja, eles foram concedidos com um preço de exercício de $ 7, mas o estoque subiu para US $ 20:
O EPS básico (renda líquida / ações ordinárias) é simples: $ 300,000 / 100,000 = $ 3 por ação. O EPS diluído usa o método do Tesouro-estoque para responder a seguinte pergunta: hipoteticamente, quantas ações ordinárias estariam em circulação se todas as opções no dinheiro fossem exercidas hoje? No exemplo discutido acima, o exercício por si só aumentaria 10.000 ações ordinárias para a base. No entanto, o exercício simulado proporcionaria à empresa dinheiro extra: produto de exercícios de US $ 7 por opção, mais um benefício fiscal. O benefício fiscal é o dinheiro real porque a empresa consegue reduzir seu lucro tributável pelo ganho de opções - neste caso, US $ 13 por opção exercida. Por quê? Como o IRS vai cobrar impostos sobre os detentores de opções que pagarão o imposto de renda ordinário sobre o mesmo ganho. (Por favor, note que o benefício fiscal refere-se a opções de ações não qualificadas. As chamadas opções de ações de incentivo (ISOs) não podem ser dedutíveis para a empresa, mas menos de 20% das opções concedidas são ISOs.)
O EPS Pro Forma Captura as "Novas" Opções concedidas durante o Ano.
Primeiro, podemos ver que ainda temos ações ordinárias e ações diluídas, onde ações diluídas simulam o exercício de opções previamente concedidas. Em segundo lugar, supomos que foram concedidas 5.000 opções no ano em curso. Vamos supor que nosso modelo estima que eles valem 40% do preço das ações de US $ 20, ou US $ 8 por opção. A despesa total é, portanto, de US $ 40.000. Em terceiro lugar, uma vez que as nossas opções acontecem no chaleco de falésia em quatro anos, amortizaremos a despesa nos próximos quatro anos. Este é o princípio de correspondência da contabilidade em ação: a idéia é que nosso empregado estará prestando serviços durante o período de aquisição, de modo que a despesa pode ser distribuída ao longo desse período. (Embora não tenhamos ilustrado isso, as empresas podem reduzir a despesa em antecipação à perda de opções devido à rescisão dos empregados. Por exemplo, uma empresa poderia prever que 20% das opções outorgadas serão perdidas e reduzirão a despesa em conformidade).
Nossa despesa anual atual para a concessão de opções é de US $ 10.000, os primeiros 25% da despesa de US $ 40.000. Nosso lucro líquido ajustado é, portanto, $ 290,000. Nós dividimos isso em ações ordinárias e ações diluídas para produzir o segundo conjunto de números pro forma EPS. Estes devem ser divulgados em uma nota de rodapé, e provavelmente exigirá reconhecimento (no corpo da demonstração do resultado) para os exercícios fiscais que começam após 15 de dezembro de 2004.
Existe um tecnicismo que merece alguma menção: utilizamos a mesma base de ações diluídas para cálculos de EPS diluídos (EPS diluído e EPS diluído pro forma). Tecnicamente, sob ESP pro diluído pro forma (item iv no relatório financeiro acima), a base de ações é aumentada ainda mais pelo número de ações que poderiam ser compradas com a "despesa de compensação não amortizada" (isto é, além do resultado do exercício e o benefício fiscal). Portanto, no primeiro ano, como apenas US $ 10.000 da despesa da opção de US $ 40.000 foram cobrados, os outros US $ 30.000 hipoteticamente poderiam recomprar mais 1.500 ações (US $ 30.000 / $ 20). Isto - no primeiro ano - produz um número total de ações diluídas de 105.400 e EPS diluído de $ 2.75. Mas no ano seguinte, tudo mais sendo igual, os US $ 2,79 acima estarão corretos, pois já teríamos terminado de gastar US $ 40 mil. Lembre-se, isso aplica-se apenas ao EPS diluído pró-forma, onde estamos avaliando opções no numerador!
Expensar opções é apenas uma tentativa de melhor esforço para estimar o custo das opções. Os defensores têm razão em dizer que as opções são um custo, e contar algo é melhor do que não contar nada. Mas eles não podem reivindicar estimativas de despesas são precisas. Considere nossa empresa acima. E se o estoque dova para US $ 6 no próximo ano e ficasse lá? Em seguida, as opções seriam inteiramente inúteis, e nossas estimativas de despesas resultariam significativamente exageradas enquanto nosso EPS seria subavaliado. Por outro lado, se o estoque melhorasse do que o esperado, nossos números de EPS teriam sido exagerados porque nossa despesa acabaria por ser subestimada.